由私募排排網主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。圖為博時基金ETF及量化投資組投資總監王政演講。(來源：新浪財經 任立殿攝)

　　由私募排排網主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。年會主題為“中國對沖基金管理人的使命與責任”。新浪財經圖文直播本次會議。圖為博時基金(微博)ETF及量化投資組投資總監王政演講。

　　王 政：各位嘉賓上午好！剛才幾位嘉賓已經從宏觀戰略的高度給大家做了演講，我現在把大家從1萬米的高度拉回到現實中來，接著聊具體的東西。李總給我出了一個題目，不僅出了題目，還給我框了一些內容，我沒法不打稿子講半個小時，所以現在用PPT來幫助我。

　　既然是對沖基金，我從一點對沖基金的數據開始，(圖)上面這張表是全球去年匯豐對沖基金業績排名，左邊是去年最好的對沖基金，右邊是墊底的對沖基金，可以看出來左邊基本上第一名是大獎章基金，這是大家比較熟悉的，第三和第五我比較熟，因為是我以前管的基金，可以看到這幾個基金都是量化背景的基金，而這兩個公司都是做量化方面有很長歷史的公司，一個是大獎章，原來偏重于技術手段來做投資，基本上他們金融這類的人才很少，大部分都是做數學、物理、統計的比較多。另外一個公司的產品更多偏重于基本面相對長期的投資，規模大可以做得很大。右邊比較有名的對沖基金，像(鮑爾森)，去年墊底，跌了47%，這里面還有好幾個，大概有三個是(鮑爾森)的基金，這是典型方向性判斷的基金，某些環境下判斷錯了，可能損失比較大。基本可以看出量化投資在對沖基金起了比較重要的作用，而且唱起來講相對在業界比較穩定，包括剛剛提到的兩個公司都是有2、30年的歷史。

　　李總要求回顧一下量化投資的歷史，量化投資跟理論有關系，這里面不乏一些諾貝爾獎獲得者。94年以前我們的同事系統的總結了組合量化投資的理論，也出了一本書，我在中國看到有翻譯的版本，里面的核心是投資由一種藝術成為發展一門科學，基本面投資可能藝術的成本比較大，這本書基本提出了一些新的東西幫助到大家比較系統的做投資組合管理。海外量化投資的發展從70年代就開始，最早做指數基金，最后向量化基金發展。(圖)這張圖介紹了公募基金的情況，量化投資更多的應用是在機構或者專戶、私募方面用的更廣一些。量化投資主要包括的內容，我覺得是三個方面，我們做投資的話，第一個就是對未來收益的預測或者叫α的預測，做任何投資，沒有這種預測能力的話，很難拿到超越市場的收益，這是我們做投資以后面對的，如果把投資當作一場戰爭的話，這是你進攻的武器，一定要有進攻的能力才能超越別人。第二是風險和匯報的結合，很多量化基金都采用對沖的手段，他把他認為具有控制能力的人提取出來。第三是交易成本的管理，量化投資不像基本面投資，它是勞動力密集型的活動，每個股票賺的錢很少，要是交易成本管理不好，收益很難得到有效的最大化。尤其是我們經常在國內看到研究員給你一個報告，覺得收益很好，其實仔細看，交易成本的管理做的不是很仔細，造成真正操作中會和研究的成果差異很大。

　　從量化投資可以總結出兩方面的經驗，第一個就是風險模型的重要性，所有投資都是在一定的目標風險上去做投資，而且在這個目標風險的基礎上最大化收益率。第二個就是通過風險模型可以把α和β分配的比較好，有時候我們認為是β的東西，有時候是小α，對某些人認為是α的東西，可能對某些人已經變成β。第三個是所謂的區分、選股和擇時有不同技巧，另外是可以了解所承擔的風險是什么，所預期的匯報是什么，我們在做投資的時候希望只承擔能夠帶來好回報的風險，而不承擔沒有回報的風險。第二個從量化投資來講的重要性在于廣度，所有投資有廣度的時候收益就會穩定，風險分散的好，基本面投資的時候，基本要看1、2000個公司是很難的，基本在量化要實現這個目標就相對容易，犯一點錯誤可以，只要你的平均差距50%就可以，兩個股票選輸一個，就很慘，如果有100個股票，選對51個，概率就大很多了，廣度對量化投資基本是比較關鍵的。

　　量化投資其實很多策略，基本上歸結為三類，一是選股策略，這是比較穩定的，也是一般做量化投資都會采用的方式，因為股票比較多，機會比較多。二是行業/風格輪動，要把中國大類和小類，至少有幾十個行業做投資，相對來講機會比股票少，但相對比擇時的機會多，擇時機會少，選對50%的概率，就會持平。

　　量化的產品，通常大概有這樣的框架，基本上從指數純β產品到市場中性對沖策略都會有。(圖)左邊列了一個主動風險承擔的大小，純β的收益到純α的收益過渡，基本量化都能實現，需要一些策略。目前在中國，對沖策略用的不是很多，主要是因為對沖的工具不夠，現在只有一個股指期貨，其實就是增強指數的變種，把增強指數的β拿掉，拿了增強指數的超額收益而已。

　　大家經常要問一個問題，究竟量化投資和基本面投資有多大的區別？從我個人認為，這兩種投資只是不同的方法而已，只是市場的非有效性挖掘一些獲取超額回報的公司。基本面更注重的是個股的篩選，比如一般先做Sereening，然后再做公司調研、組合構建。量化投資可以選很多策略，從這些策略里再做組合進行投資，某些策略可能是覆蓋市場所有公司的，廣度就會比較好，最原始的量化策略基本是從PE的基本面出發，然后分析、測試、組合構建、分析回報等。它們兩個的區別，基本面投資更偏重于藝術的成分，量化投資相對偏科學一點，要發覺一些系統的規律，應用市場的廣度。

　　海外量化產品比較多，這里面大概總結了一些要點，第一個就是資產類別和區域分布很廣，海外同股票、固定收益、大宗、外匯都可以。第二是海外投資的范圍比較廣，除了本國以外，包括區域、全球的市場都可以利用。從投資風格來講也比較多，市場套利、宏觀市場配置等，具體的策略也可以動做多的產品到市場中性都可以用。另外一個，海外量化產品還有下面幾個特點，首先是市場的成熟度比較高，投資約束少，融資融券的標的覆蓋面也很廣，費用也是供求關系決定的，不像中國現在的費用基本上是定價的形式來實現的。另外就是它的衍生品比較多，可以很容易套期保值。還有一個重要的是海外的投資者比較成熟，需求的風險和收益了解的比較清楚，不同的投資者風險偏好是很明確的，機構投資者有時候需要純α的，有時候需要低風險的。海外還有一個特點，它的平臺比我們更先進，成熟的量化投資公司會有一些非常強大的IT支持，無論是從數據、自動化、處理方面都很強大。

　　當今量化面臨的挑戰，尤其是08年金融危機以后，很多量化受到了不同程度的沖擊，我覺得現在面臨的幾個問題，一個是使用的數據源比較相似，造成大家策略的相似形比較高。第二是風險管理類型比較相似。第三是在策略研究上專業性不夠強，很多都是基于比較類似的學術研究報告，出來的結果就比較類似。從這幾個方面來看，導致了很多量化信號大眾化，沒有什么專業的投資機構，做好量化基金，一定要有自己獨特的策略。第二個就是產生的回報相對關聯性很強，原先是α策略，因為用的人多了，就變成β的成分。

　　雖然我們面臨挑戰，但是我覺得還是有機會的，第一個就是我們要發掘一些新α的來源角度出發，比如說用不同的數據語言，用不同的分析方法。第二個就是結合一些基本面和量化的研究方面做出一些新的創新。同時也不僅僅是要看公司的基本面，還要看投資者情緒，像(席勒爾)曾經有一篇文章專門介紹股票的定價，傳統股票定價是未來分紅的折現，(席勒爾)認為還應該有情緒在里面，情緒高的時候估價高，情緒低的時候被低估。第二是建立自己專業的風險模型。

　　中國量化投資做了很多年，04年開始做，真正量化投資發展比較快，也是從09年之后，現在規模在擴大，越來越多的專戶和機構開始配置一些量化的策略，我們最近也在跟一些大的機構做一些定制性專戶的組合。在中國的發展空間還是很大的，未來在指數、增強指數、對沖基金產品上都會有很大的發展空間，我覺得前景還是很好的，主要就是我們要花更多的時間了解量化投資怎么樣做得好，我這里大概做了一下簡單的總結，第一個需要比較好的投研團隊，人在任何投資機構里面都是最重要的部分，不僅要對金融、會計、統計、量化管理這方面有專業知識的人才，同時還需要對A股市場有比較深入的了解，中國市場和全球市場還是有一定差異，需要一些個性化的研究。第二個我覺得比較重要的是嚴謹的研究方面，量化投資確實要有系統、嚴謹的流程，而且不要集中某在一方面，這樣可能造成系統性風險，基本需要擴大研究領域，開發一些差異性比較大的量化信號。另外在回撤的過程比較細致，每年也要做一些樣品化檢驗。量化和其他投資不一樣，需要很多數據，需要很多策略在一起，同時要看很多公司，你要是都靠人去做，其實很難，所以我覺得先進的投資管理平臺對量化投資的成功是很重要的保證。最后一個量化投資的核心就是全方位的風險系統管理，最近美國出現了一個問題，不是量化投資，只是券商交易的平臺，出了一個小小的BUG，造成很大的損失，這種損失在轉眼之間，很難挽回來。

　　量化投資總結成一個流程(圖)，我圍繞這個圖給大家介紹一下在中國量化投資如何開展，我們基本上做投資都是從信息處理開始，建立α、風險模型、交易數據管理模型，再做組合優化，然后會產生我們希望的α回報，這里面當然最核心的還是專業知識，我們有人，在每個環節都需要相應這方面專業知識的人員給我們提供指導。同時需要一個很強大的IT平臺支持，只要有強大的IT平臺，我們的專業人員才能最大化的奉獻。專業人員的貢獻在哪里？第一是創新研究，沒有一些創新的研究，很難在市場上有長期穩定的收益。第二個系統的研究流程，從合理性分析到預測性分析到整個穩定性分析，都要做很深入的測試。第三個要去開發一些新的數據源和研究的平臺，才能保證你的研究能夠很快的實現你需要的目標，沒有這樣的平臺，從頭干起，這個流程就會非常慢。

　　研究和管理平臺的重要性，要有系統的研究和管理流程，人就會關注機器無法實現的部分。有這么好的系統流程，可以避免主觀的因素，很多人在做投資的時候，尤其做量化投資的時候，經常覺得自己的模型不工作了，就趕快調，主觀的調整其實對策略的穩定性是最大的影響。第二個，有了好的平臺以后，才可以持續不斷的發掘新的策略，每個投資策略不會永遠都有效，有的策略一年兩年就會失效，有的策略可能幾個月就會失效，要不斷研究新的策略，這個過程就要求你不斷的研究新的策略，不斷開發新的思路，而且同時還要對市場的行為反應很快，原來預計你的基金管理很好，對市場的快速反應可以讓你很快的調整，很多量化基金就是沒有足夠的儲備，市場變化的時候沒有辦法應對變化，造成很大的損失。

　　數據平臺、信息和策略平臺、投資組合管理平臺，這些對做比較長期規劃的公司是很重要的一部分，需要花精力慢慢去建立，博時也是從09年開始就做這樣的準備，到現在基本上已經具有初具規模的形態，而且我們管理基金的時候效率確實很高，從指數基金、增強指數到現在對沖的策略，我們都可以覆蓋，而且從目前來看，在中國的α還是比較豐富的，尤其相對像美國這種成熟市場來講，我們覺得未來量化投資在中國的發展前景還是挺好的。最后的總結就不講了，基本我在前面已經覆蓋了。謝謝大家！