由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。圖為南方基金投資總監(jiān)邱國(guó)鷺演講。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 任立殿攝)

　　由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。年會(huì)主題為“中國(guó)對(duì)沖基金管理人的使命與責(zé)任”。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播本次會(huì)議。圖為南方基金投資總監(jiān)邱國(guó)鷺(微博)演講。

　　邱國(guó)鷺：各位嘉賓上午好！我今天的演講分成幾個(gè)部分，海外市場(chǎng)對(duì)沖基金發(fā)展的情況，其實(shí)過(guò)去的這幾年，應(yīng)該說(shuō)世界的金融市場(chǎng)特別動(dòng)蕩，但是海外對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模卻每年都在往上升，現(xiàn)在已經(jīng)到達(dá)了2.5萬(wàn)億美元，我們中國(guó)的基金業(yè)今年大概是2.3萬(wàn)億人民幣，從這一點(diǎn)角度來(lái)看，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理向另外資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)在國(guó)際金融市場(chǎng)上還是比較明顯，因?yàn)榭疵绹?guó)的共同基金業(yè)過(guò)去這幾年，特別是股票型的資產(chǎn)其實(shí)在逐步萎縮，其實(shí)和市場(chǎng)環(huán)境有一定的關(guān)系，我們看海外對(duì)沖基金主要可以分成兩大類，一類對(duì)沖的，另一類是不對(duì)沖的，可能有人覺(jué)得很奇怪，為什么對(duì)沖基金不對(duì)沖？其實(shí)大多數(shù)對(duì)沖基金是不對(duì)沖的。像長(zhǎng)短倉(cāng)的也是一邊做多一邊做空，大部分長(zhǎng)短倉(cāng)的基金都有做多的傾向，我們從資產(chǎn)管理規(guī)模的角度來(lái)講，哪一類對(duì)沖基金占的規(guī)模大？跟市場(chǎng)環(huán)境也有關(guān)系，比如看1990年，恐怕一半對(duì)沖基金的資產(chǎn)是宏觀類的對(duì)沖基金在管理，到了1999年美國(guó)牛市結(jié)尾的時(shí)候，有一半以上的資產(chǎn)在長(zhǎng)短倉(cāng)的基金里面，因?yàn)樽龆嗟臅r(shí)候能賺錢(qián)。有一些是專門(mén)賣(mài)空的基金也是不對(duì)沖的，有很多期貨基金也是不對(duì)沖的，有人說(shuō)所謂的對(duì)沖基金或者避險(xiǎn)基金，這個(gè)叫法本身就不科學(xué)，因?yàn)楹芏啾旧砭筒槐芟樱旧硪膊粚?duì)沖。其實(shí)客觀的講，如果看國(guó)外對(duì)沖基金的排行榜，十幾個(gè)類別分別進(jìn)行排行，這十幾個(gè)類別中大多數(shù)資產(chǎn)還是不對(duì)沖的，只有一小部分市場(chǎng)中性的，一小部分套利的，比如固定收益、可轉(zhuǎn)債套利、期貨套利、衍生品套利，這些套利基金本身從策略的角度來(lái)講就有一個(gè)容量的問(wèn)題。因?yàn)樘桌旧硎菬o(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的本身利潤(rùn)就不可能多，如果說(shuō)策略一旦廣為人知，做的人多，利潤(rùn)就下來(lái)了。國(guó)外的對(duì)沖基金，我原來(lái)在海外做了10年的基金投資，后面4年是做對(duì)沖基金，對(duì)沖基金對(duì)管理、對(duì)公司策略的保密性要求都是很高的，像我們公司如果有外面人來(lái)訪，得首席律師簽字才可以來(lái)，其實(shí)也沒(méi)什么秘密可以保，真正大多數(shù)對(duì)沖基金本身并不對(duì)沖。

　　我們?nèi)绾蝸?lái)認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金？其實(shí)所有對(duì)沖基金只有兩點(diǎn)是共同的，其他都可以千變?nèi)f化，哪兩點(diǎn)？第一是收取業(yè)績(jī)提成，大家比較熟悉的所有2%的管理費(fèi)，20%的業(yè)績(jī)提成，做的最好的基金有兩三個(gè)可以做到5%的管理費(fèi)，45%的業(yè)績(jī)提成。業(yè)績(jī)提成的好處是什么？對(duì)沖基金經(jīng)理可以不追求規(guī)模，而只追求回報(bào)，如果能把業(yè)績(jī)做好，每年收20%的業(yè)績(jī)提成，其實(shí)根本不需要特別大的規(guī)模，像我原來(lái)做對(duì)沖基金的時(shí)候，給我資助的基金中的基金給你出資，他想要出資，他想要獲得的是什么？是容量的潛力，他有時(shí)候出錢(qián)給你，分很小的一部分，他將來(lái)做大了，你不能狙擊他的錢(qián)，國(guó)外為什么能收5%的管理費(fèi)、45%的業(yè)績(jī)提成，本身對(duì)客戶來(lái)說(shuō)是關(guān)著門(mén)的，大家知道福星科技就是這樣的基金，5%的管理費(fèi)，45%的業(yè)績(jī)提成，我們?cè)瓉?lái)有一個(gè)很小的hedge fund，加1%的管理費(fèi)，10%的業(yè)績(jī)提成，也是一大堆人愿意，因?yàn)槲液匣锶说脑栏甘谴螵?jiǎng)?wù)禄鸬暮匣锶耍詈笾鸩桨汛蠹彝馔疲詈笾皇Ｏ伦约旱膯T工持股，所以很多時(shí)候?qū)_基金進(jìn)行種子資本投資，目的是想得到容量的權(quán)利，真正賺錢(qián)的容量是很小的，所以對(duì)沖基金第一個(gè)特點(diǎn)就是管理費(fèi)，之外再收業(yè)績(jī)提成，業(yè)績(jī)提成的好處在于不用追求規(guī)模。對(duì)沖基金的第二個(gè)特點(diǎn)是必須對(duì)高凈值客戶，而不是對(duì)普通大眾，美國(guó)對(duì)沖基金基本的規(guī)定是你可以不注冊(cè)，但后來(lái)因?yàn)槊绹?guó)要求對(duì)沖基金要注冊(cè)，一個(gè)客戶首先的凈值要100萬(wàn)美元以上，假定他有一定的判斷能力，在這個(gè)情況下，愿意鎖定2年，他可以不受監(jiān)管，對(duì)沖基金其實(shí)說(shuō)起來(lái)就是這么兩個(gè)規(guī)定，一個(gè)是收業(yè)績(jī)提成，第二個(gè)就是只管理高凈值客戶，而不是普通大眾。

　　講到海外對(duì)沖基金的現(xiàn)狀，首先發(fā)展很好，第二發(fā)展分類分的很細(xì)，對(duì)沖基金嚴(yán)格來(lái)講不是資產(chǎn)類別，它只是一個(gè)籮筐，這個(gè)筐什么都可以裝，對(duì)沖基金不作為一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)類別，國(guó)外的十幾個(gè)類別中，慢慢就形成多策略的對(duì)沖基金，比如千禧，不只是自己的對(duì)沖基金，底下幾十個(gè)獨(dú)立的對(duì)沖基金小組，比如這邊有英仕曼集團(tuán)，下面分了很多子公司，下面5、6個(gè)很大的分支，國(guó)外本身很成熟，也是作為能夠跟市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)的，所以所謂的對(duì)沖，所謂的避險(xiǎn)，對(duì)沖基金并不是不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖也是對(duì)沖掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。昨天開(kāi)的閉門(mén)會(huì)議，所謂對(duì)沖就是對(duì)沖掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于海外來(lái)講是對(duì)沖股市的風(fēng)險(xiǎn)，海外大多數(shù)的資產(chǎn)投資在股市中，我認(rèn)為中國(guó)的對(duì)沖基金很大程度要對(duì)沖掉方式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的高凈值客戶6、70%的資產(chǎn)都在房地產(chǎn)。信托也可以給百分之十幾，但是對(duì)于很多高凈值客戶來(lái)講，房地產(chǎn)信托，從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度和風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)說(shuō)，不一定是最優(yōu)選擇，你本身個(gè)人有1個(gè)億，可能有6000萬(wàn)是跟房地產(chǎn)相關(guān)的，這對(duì)你來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大，邊際回報(bào)是有限的。海外現(xiàn)在有1萬(wàn)家對(duì)沖基金，分析起來(lái)絲毫不比股票輕松。

　　下面我講講中國(guó)對(duì)沖基金業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，首先第一個(gè)是什么？就是工具不足，有兩條路讓你做，一條是你做對(duì)沖的對(duì)沖基金，必須要賣(mài)空，海外大多數(shù)的散戶買(mǎi)了股票以后，這個(gè)股票不是在他的名下，這個(gè)股票是在比如高盛、摩根史丹利(35.38,0.01,0.03%)的名下，你的經(jīng)紀(jì)商可以把客戶的券借出去給對(duì)沖基金賣(mài)空，除非客戶要求，比如我可以打電話給高盛、摩根史丹利說(shuō)我買(mǎi)的某某股票，我要你劃給我個(gè)人賬戶，不記管在你的賬戶，大家知道有這么3、5個(gè)對(duì)沖基金，重倉(cāng)賣(mài)空幾個(gè)小股票，首先放一堆利好，去網(wǎng)絡(luò)上發(fā)動(dòng)散戶說(shuō)利用每個(gè)人都到你們的經(jīng)紀(jì)商那邊把那些券要回來(lái)，這個(gè)就可以避空。中國(guó)券商的券，每個(gè)人都個(gè)人那里，你的券商沒(méi)有權(quán)利把你的券給陽(yáng)光私募賣(mài)空，只能借自營(yíng)的部分，可借的就少，就很難對(duì)沖，大家真正要實(shí)現(xiàn)所謂的對(duì)沖，只能好選時(shí)，而選時(shí)是很難做的事情，它的難首先表現(xiàn)在大家都有恐懼和貪婪的情緒變動(dòng)，真正要做到眾人皆醉我獨(dú)醒，難度是很大的，國(guó)外十幾類對(duì)沖基金，基本沒(méi)有哪一類是靠選時(shí)創(chuàng)造收益的，但是大多數(shù)人不具備這個(gè)能力，美國(guó)1萬(wàn)過(guò)對(duì)沖基金，真正靠選時(shí)做大的基本沒(méi)有。索羅斯也不是就拿標(biāo)普500做多做空，是全世界幾十種貨幣、幾百種期貨、幾十個(gè)股市讓他做多做空，嚴(yán)格來(lái)講是在市場(chǎng)之間進(jìn)行品種的選擇，而不是選時(shí)而已，我很少聽(tīng)說(shuō)誰(shuí)說(shuō)我只做其中的一個(gè)，哪怕是期貨，期貨的基本面跟價(jià)值的聯(lián)系不是那么緊密，股票更多有凈值回歸等拉升，因?yàn)楣ぞ叩娜狈Π阉械膶?duì)沖基金變成靠選時(shí)發(fā)展的。

　　有一些QFII，在和你談業(yè)績(jī)的時(shí)候會(huì)問(wèn)你你這些有多少是選時(shí)得來(lái)的，首先把這些扣掉。選時(shí)是賭大賭小，可能3、4年都對(duì)了，作為基金行業(yè)，以選時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的目的，第一很難，第二沒(méi)法告訴別人你這是靠運(yùn)氣還是靠本事，如果沒(méi)辦法讓人相信你是靠本事的，人家就沒(méi)辦法把很多錢(qián)交給你。我追求的就是α能夠大多數(shù)是正的，而選時(shí)就淡化，到最后，散戶不一定認(rèn)，但是投機(jī)客很喜歡，你跟他可以溝通，哪怕3年的時(shí)間，如果你靠選時(shí)，他可能覺(jué)得你剛好某一年押對(duì)寶。這個(gè)東西的可重復(fù)性、可持續(xù)性就難講，第一個(gè)是工具，工具不足，就沒(méi)辦法在短時(shí)間內(nèi)建立能夠說(shuō)服客戶的業(yè)績(jī)，因?yàn)槟阈枰臧四辏l(shuí)有十年八年的時(shí)間？

　　第二個(gè)就是人才稀缺，我碰到QFII的客戶，他們就講，我們?cè)谥袊?guó)見(jiàn)了好多基金經(jīng)理，你是第一個(gè)我們可以接近的資產(chǎn)組合經(jīng)理，其他的人說(shuō)穿了就是挑股票的。巴菲特是比較另類的基金經(jīng)理，他舉有一個(gè)好的例子，你不能夠只看過(guò)去的業(yè)績(jī)，因?yàn)橛械娜四悴恢浪袚?dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)去創(chuàng)造這個(gè)業(yè)績(jī)，打個(gè)比方，大家不知道有沒(méi)有看過(guò)《獵鹿人》這個(gè)電影，假設(shè)有這么一個(gè)游戲，你拿著一把左輪手槍對(duì)自己開(kāi)一槍，如果打死你就死了，如果沒(méi)死，我給你200%的回報(bào)，假設(shè)一個(gè)基金經(jīng)理連續(xù)開(kāi)了三槍，每年賺200%。顯示中這把左輪手槍可能不是6個(gè)洞，而是20個(gè)洞，很多人炒新能源等東西，也許三年以前可以說(shuō)新能源做不了，但是很多人在10年炒新能源賺了4、50%，他賺過(guò)了，他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就有點(diǎn)像拿一把手槍，20發(fā)子彈里面有一兩發(fā)，這種風(fēng)險(xiǎn)作為對(duì)沖基金是不應(yīng)該承擔(dān)的，但是如果看三五年的業(yè)績(jī)看不出來(lái)，至少看十年業(yè)績(jī)。你需要的人才，當(dāng)然我也不是說(shuō)需要海歸，大多數(shù)海歸在中國(guó)做的并不成功，你首先要有海外成熟的知識(shí)，第二還需要中國(guó)的國(guó)情，因?yàn)橹袊?guó)的會(huì)計(jì)報(bào)表、管理層的誠(chéng)信度、中國(guó)的游戲規(guī)則和海外完全不一樣，你必須要明白哪些東西不變，哪些東西是變的，對(duì)沖基金的發(fā)展第二個(gè)挑戰(zhàn)我認(rèn)為是人才的挑戰(zhàn)，中國(guó)這么大，十幾億人，目前具備做對(duì)沖基金經(jīng)理資格的人不超過(guò)100個(gè)人，甚至連100個(gè)人都是多說(shuō)的，因?yàn)槠鋵?shí)真正要做對(duì)沖基金，所需要的知識(shí)面和所需要的經(jīng)驗(yàn)這兩個(gè)大家都不具備，第二個(gè)最大的挑戰(zhàn)是在人才上面。

　　第三個(gè)挑戰(zhàn)是環(huán)境、機(jī)構(gòu)、氛圍、渠道、客戶，環(huán)境的挑戰(zhàn)，首先客戶對(duì)對(duì)沖基金就不了解，客戶很簡(jiǎn)單，就是成王敗寇，看你有沒(méi)有替我賺錢(qián)，你替我賺錢(qián)就是好人，你替我虧錢(qián)就是壞人，他不管你玩的是什么游戲，很多私募基金也是通過(guò)銀行渠道發(fā)行，這個(gè)有好有壞，好處是很快可以把規(guī)模做大，壞處是慢慢私募公募化。

　　私募定位和公募一定要不一樣，你能做的我們都能做，你不能做的我們能做。大環(huán)境，比如說(shuō)排名，所有的基金在一起，這本身就不科學(xué)，本身大家的風(fēng)格都不一樣，就像美國(guó)的排名分的很細(xì)，類別如果不分清楚，你就不能夠得出真正好的結(jié)果，不能夠得出好的結(jié)果，就會(huì)劣幣驅(qū)逐良幣，一個(gè)差的對(duì)沖基金可能冒的風(fēng)險(xiǎn)很大，這點(diǎn)就是挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)主要還是三個(gè)，一是工具不足，二是人才不足，三是現(xiàn)有平行渠道和客戶準(zhǔn)備不足。

　　要講到對(duì)沖基金的機(jī)遇，我覺(jué)得機(jī)遇是很大的，為什么？第一需求在那里，因?yàn)橹袊?guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，大家都在說(shuō)股票的擴(kuò)容，很多人都在抱怨，其實(shí)今年股票擴(kuò)容也就幾百億、1000多億，前兩年多的時(shí)候也就2、3000億，對(duì)于50萬(wàn)億GDP的國(guó)家是很少的，房地產(chǎn)每年新增的面積是10億平米，每平米算5000塊，就是5萬(wàn)億的，房地產(chǎn)每年5萬(wàn)億的擴(kuò)容我們都可以消化，還不算二手房的，民間的財(cái)富多巨大？全中國(guó)14億人，也就是6個(gè)蘋(píng)果。市場(chǎng)是很大的，而且市場(chǎng)的特點(diǎn)在于現(xiàn)在很多人覺(jué)得實(shí)業(yè)不好做，很多人以前做出口業(yè)、加工業(yè)，根本沒(méi)辦法擴(kuò)大再生產(chǎn)，這些人的錢(qián)都愿意做對(duì)沖基金投資，需求在這里。還有一塊是移民，很多人移民之后，這些錢(qián)在中國(guó)，一樣可以投資，移民之后可能沒(méi)辦法直接管公司，海外的情況他也不了解，所以中國(guó)對(duì)沖基金的機(jī)遇首先是市場(chǎng)機(jī)遇的巨大，第二是放大市場(chǎng)的大背景，現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)就是要放，放松管制，讓大家八仙過(guò)海，各顯神通。

　　在大環(huán)境之下，作為對(duì)沖基金，我的想法，私募基金要做是做一些傳統(tǒng)公募基金不能做或者動(dòng)作比較，我們肯定比你們慢，在這種情況下，你們能夠做的就是往創(chuàng)新、新的產(chǎn)品、新的工具、新的方法角度，機(jī)遇是在放松管制上面帶來(lái)的。第三個(gè)機(jī)遇來(lái)自于世界金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，其實(shí)為什么這么說(shuō)？過(guò)去幾年為什么對(duì)沖基金的發(fā)展這么好？就是因?yàn)橹蛔龆嗍琴嵅坏藉X(qián)的，如果06、07年，誰(shuí)需要對(duì)沖基金？買(mǎi)指數(shù)基金每年賺100%多，正是因?yàn)槟銢](méi)有辦法通過(guò)β去賺錢(qián)，才需要做α，才需要做跟市場(chǎng)不相關(guān)的超額收益。機(jī)遇是不錯(cuò)的，首先有客戶真實(shí)的需求，第二是有創(chuàng)新和放松的監(jiān)管大環(huán)境，第三是大家各顯神通去賺錢(qián)的時(shí)候。第四個(gè)大問(wèn)題我想講一下從客戶角度怎么樣對(duì)沖基金，對(duì)沖基金就是杯子，它裝什么東西就是什么東西，不要以為對(duì)沖基金都一樣，只是說(shuō)具體公司具體分析，我的演講就到這里，謝謝！