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伯安財經(jīng)觀察：疫情過后，中國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟都將面臨復(fù)蘇時間，而中國居民家庭的資本配置必將受其影響。這次疫情的影響會出現(xiàn)以下幾個方面特征。一是居民部門對流動性的需求階段性、短時間的增加；二是家庭資產(chǎn)風(fēng)險偏好的下降，資產(chǎn)配置的保守化；三是家庭資產(chǎn)負債表的修正，當(dāng)務(wù)之急的穩(wěn)杠桿到下一步的降杠桿；四是金融理財行為，包括消費行為，進一步線上化。六是家庭收入將會下降。一個家庭“宅”，女主人網(wǎng)購，小朋友在線上課，男主人在線辦公，老人在線診療，應(yīng)該說宅經(jīng)濟的到家和在家業(yè)務(wù)現(xiàn)在確實處在一個風(fēng)口。有一些高凈值人群資產(chǎn)配置甚至人力資本的國際化也許在疫情平復(fù)之后會有一系列復(fù)雜而微妙的變化。當(dāng)然這取決于海外疫情和國內(nèi)疫情的對比。
在全球疫情大背景下，對于每個家庭來說，過去這些年我們投資理財、財富管理的“錨”面臨調(diào)整。財富增值收益率的“錨”是從最早樸素的跑贏通脹開始。中國銀行業(yè)理財元年是2004年，那一年光大銀行在國內(nèi)率先推出了人民幣理財產(chǎn)品。也是2004年雅典奧運會，飛人劉翔奪得110米欄金牌。當(dāng)年有一份報紙，南方報業(yè)集團創(chuàng)刊的《理財周報》的發(fā)刊詞旗幟鮮明的提出“你不理財，財不理你”，第二句口號叫“跑不贏劉翔，也要跑贏CPI”。16年下來，你不理財，財不理你，但是你若理財，風(fēng)險自來——忽略這一點的結(jié)果就是你惦記著別人的收益，而別人惦記著你的本金。關(guān)于理財?shù)氖找媛?，中國老百姓感同身受的?jīng)驗是CPI數(shù)字也許不那么具有參考價值。大家慢慢發(fā)現(xiàn)，理財?shù)哪繕?biāo)，除了跑贏CPI，還有GDP，在GDP之上還有M2。
在這次疫情之前，2015年以來的“供給側(cè)”改革、2017年中央金融工作會議、以及2018年資管新規(guī)這一輪金融去杠桿、貨幣緊平衡以及一系列房地產(chǎn)調(diào)控過程當(dāng)中，趨勢顯現(xiàn)的非常清楚：家庭財富的收益之“錨”正在變化。即使就房子而言，它的“錨”也在變化。我們看到房價多年大幅度跑贏M2，也看到它在最近這兩年勉強陪跑GDP。我個人覺得也許在未來，它也就是伴隨CPI——當(dāng)然CPI如何走，取決于很多變量。
疫情期間，有一個站在房地產(chǎn)行業(yè)的機構(gòu)，對5000多個家庭做了一個調(diào)查，結(jié)論是56%的家庭打算疫情之后立馬換房，這個數(shù)據(jù)對房地產(chǎn)行業(yè)是強心劑。這幾天有一個熱播的電視劇《安家》。孫儷所演的房屋中介的店長有一句話：“沒有我賣不出去的房子”。但是現(xiàn)實，特別是經(jīng)過這次疫情，我認(rèn)為整個居民的購房需求未必如數(shù)據(jù)調(diào)查和《安家》所言，盡管貨幣寬松是可以預(yù)期的，但是樓市很難出現(xiàn)某些專家所說的疫情后明顯的一波上漲。原因是多方面，第一方面是需求方的資產(chǎn)負債表，個人和家庭資產(chǎn)負債表疫情之下遭遇的沖擊是非常明顯的。這次疫情已經(jīng)影響而且還會影響大量的行業(yè)就業(yè)，改變民眾的收入預(yù)期并導(dǎo)致家庭資產(chǎn)配置的保守化；第二方面從新開工，一手房市場的供應(yīng)方來說，2020年是房地產(chǎn)行業(yè)竣工大年，開發(fā)商基于資金壓力的降價行為是普遍化的，恒大已經(jīng)開了一槍，而且有陸續(xù)的跟進者。第三方面就是現(xiàn)在的調(diào)控政策和房貸政策對家庭加杠桿購房，對一套二套的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)依然是嚴(yán)格的，對樓市除剛需之外的其他需求其實并沒有明確放松的信號。我們會看到，由于收入預(yù)期的變化和難以簡單線上交易，房地產(chǎn)和汽車“大宗消費品”數(shù)據(jù)將會呈現(xiàn)全面暫停的狀態(tài)。
這次疫情還有一個非常大的影響就是對年輕一代月光族儲蓄觀念的沖擊。前些年日本媒體有一個熱門話題，叫日本的“團塊時代”：1945年第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，日本二戰(zhàn)后嬰兒潮出生的這些人——他們年輕的時候趕上日本在經(jīng)濟騰飛的黃金時代，所以這些人普遍進入了中產(chǎn)階級，有房、有車、有資產(chǎn)。但是這些人在1990年代泡沫破滅之后，日本的經(jīng)濟長期不景氣，大量的人在50歲的時候遭遇了裁員?，F(xiàn)在這群人進入了老年，只能保障日常開銷的基本養(yǎng)老金和并不充裕的存款。日本NHK電視臺專門拍了一個紀(jì)錄片叫《團塊時代，悄然迫近的老年破產(chǎn)》，后來還有一本紀(jì)實錄的書《老后破產(chǎn)—名為“長壽”的噩夢》。中國的70/80/90后未來如何優(yōu)雅老去？養(yǎng)老的第一支柱、第二支柱、第三支柱如何安放？這是一個需要未雨綢繆的問題。
那么經(jīng)過這次疫情，你要考慮自己的現(xiàn)金負債表，同時你還要考慮家庭在不同生命周期的需求。更重要的要回歸到祖先留下來的非常樸素的財富管理的真理，中國儒家典籍《大學(xué)》里面有“生財有大道，生之者眾、食之者寡，為之者疾，用之者舒”，后面有半句叫“則財恒足”——財富永恒滿足，通俗翻譯就是“你就實現(xiàn)財務(wù)自由了”。這也是經(jīng)過這次疫情，如何做到收支平衡的資產(chǎn)負債管理問題——值得年輕的家庭在理財資產(chǎn)配置方面去反思。
這些年在商業(yè)銀行私人部門工作，看到了2018年之后，市場上大量出現(xiàn)的是信托公司等等資產(chǎn)管理機構(gòu)，通過各種各樣的方式來包裝的面向各類消費金融平臺資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。當(dāng)然諾貝爾和平獎獲得者、孟加拉普惠金融服務(wù)的締造者尤努斯講過“高利貸是窮人的福利”，有需求的地方就應(yīng)該有供給。但是總覺得老祖宗“量入為出”的這種觀念，需要今天的一些年輕人重新把它撿起來，特別經(jīng)過這次疫情之后。
另外很重要的一方面，這次疫情再次昭示中國的家庭，財富風(fēng)險需要下降但是保障需要提升。這個保障，我認(rèn)為概括來說：中產(chǎn)家庭應(yīng)該標(biāo)配保險，高凈值家庭一定要標(biāo)配家族信托。
這次疫情落到每個家庭頭上的這一座山，更加深刻的啟示我們，每個家庭的財富管理都應(yīng)該做到穩(wěn)健、曠達、慈愛。在這個基礎(chǔ)上還要有身后的安排，那就是信托。
到了2020年，隨著資管新規(guī)過渡期的尾聲、金融市場進一步開放特別是新冠疫情的沖擊，這種慣性和路徑可能已經(jīng)走到了盡頭。有智慧的網(wǎng)友總結(jié)：中國財富管理市場4大謊言：第一是房價要跌，第二是股市要漲，第三是他還愛你，第四是賈躍亭明天回國。我覺得這四大謊言的調(diào)侃其實都是很不對的。
中國家庭理財?shù)墓芾斫?jīng)過疫情的洗禮和沖擊，涉及五個方面：
第一，家庭資產(chǎn)再配置，金融資產(chǎn)的占比會提升，房子與鈔票也許在這次疫情之后就會出現(xiàn)彼此消長的關(guān)系，當(dāng)然也有很多不確定的因素，取決于我們的政策，是否會堅持原有的這種定力。
第二，低利率與資產(chǎn)荒，應(yīng)該說經(jīng)濟新常態(tài)和人口老齡化，必然帶來社會利率走低（惡性通貨膨脹除外）。就今天的國內(nèi)資產(chǎn)管理大環(huán)境下，在經(jīng)過這次疫情和前兩年的資管新規(guī)實施之后，顯而易見一個迫切問題，就是非標(biāo)理財面臨著一個供應(yīng)、出路與替代的問題。資產(chǎn)荒，也就是說固定收益類資產(chǎn)的短缺，在眼下和很快的未來就會出現(xiàn)。
第三，也是非常確定的結(jié)論，權(quán)益投資是相對可期的，這里面，我想多說兩句，就是關(guān)于固定收益產(chǎn)品和凈值浮動，就是權(quán)益投資產(chǎn)品，證券投資產(chǎn)品的風(fēng)險辨別。
疫情給很多人的啟示，包括很多人也講保重身體是第一位，中國人老話“留得青山在，不怕沒柴燒”。其實就財富管理來說，我認(rèn)為本金安全永遠是財富管理每個理財投資者必須要關(guān)心的首要問題。即使最專業(yè)的對沖基金經(jīng)理也經(jīng)常說，要留在游戲當(dāng)中，別出局。其實也是這個道理，要留住你的青山。
經(jīng)過這些年的市場洗禮之后，我們的投資人、廣大的民眾如果要理財，應(yīng)該理智地區(qū)分兩種風(fēng)險。一種風(fēng)險就是凈值浮動收益產(chǎn)品帶來了短期價格波動的風(fēng)險；另外一種風(fēng)險，過去我們已經(jīng)習(xí)慣了保本保收益——銀行理財、信托、資管計劃還有P2P等，但是一旦發(fā)生風(fēng)險，投資者面對的是本金永久喪失的風(fēng)險。價格波動的風(fēng)險和本金永久喪失的風(fēng)險，是今天的中國投資人一定要清醒認(rèn)識的重大抉擇。因為前者價格波動的風(fēng)險，只會讓你短期之內(nèi)沒柴燒，而后者，本金永久喪失，就會讓你徹底青山不在。只不過由于過去這些年，大資管市場發(fā)展的路徑，銀行理財、信托、P2P基本上走的是一個產(chǎn)品固定預(yù)期收益率，機構(gòu)之間價格戰(zhàn)，客戶逐利。然后整個體系剛性兌付、自我強化的過程。它往往導(dǎo)致我們過于關(guān)注短期凈值波動的風(fēng)險，而忽略本金永久喪失的風(fēng)險，這是今天的中國財富管理行業(yè)從供給側(cè)到需求側(cè)，特別是廣大客戶面臨一個非常需要去警醒的問題。必須清醒認(rèn)識到，疫情的沖擊在很多行業(yè)和企業(yè)發(fā)生風(fēng)險問題之后，理財固收的“剛兌信仰”會進一步的被打破。
第四個方面，資產(chǎn)配置國際化，高凈值家庭海外保險、房產(chǎn)，包括海外信托架構(gòu)和海外股權(quán)，包括一級股權(quán)和公開市場投資，下一步將會面臨越來越多的需求。
第五個方面，財富管理買方化的大勢。在客戶四大需求之外，從跟客戶密切相關(guān)的財富服務(wù)管理方式來說，服務(wù)模式的徹底買方化是一個大的趨勢。社會上曾經(jīng)流傳一句話：“資產(chǎn)管理是藥材，財富管理是藥方，私人銀行是御醫(yī)”。實際上在過去這些年，所有財富管理機構(gòu)基本上主要的業(yè)務(wù)是賣藥材，我們藥方的價值、御醫(yī)作用、醫(yī)生的醫(yī)德醫(yī)術(shù)都沒有得到很好的體現(xiàn)。在新的行業(yè)周期和疫情沖擊下的財富管理轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中，財富管理的買方經(jīng)紀(jì)將會遵循1.0、2.0、3.0同步疊加往前發(fā)展這樣一個路徑。1.0就是從賣產(chǎn)品向出方案，2.0是從出方案到做配置，3.0是全權(quán)委托資產(chǎn)管理。這個過程當(dāng)中，廣大老百姓、家庭、各個層次的成功人士，你所面臨的財富管理服務(wù)將會有新的方式和方法來體現(xiàn)。比如智能投顧，比如線下理財師投資顧問，私人銀行、家族辦公室。相信這個過程當(dāng)中將是萬物生長，各自高貴。
當(dāng)然這次疫情可能對線下私募類的財富管理行業(yè)沖擊是最大的。比如像信托和三方理財，其實信托還好，它畢竟是持牌金融機構(gòu)，而且它的產(chǎn)品發(fā)行、相應(yīng)的運營，可能在它合規(guī)代銷渠道和自銷渠道、電子化也有一定的進展。但不得不說銀監(jiān)會過去這些年對信托線上銷售給予的政策推動是不夠的，這也會導(dǎo)致信托在這次疫情當(dāng)中受到一定程度的影響。話題轉(zhuǎn)換回來，整個財富管理行業(yè)的全渠道模式轉(zhuǎn)型和全媒體多元化交付服務(wù)，可能是一個行業(yè)的共識。我們以后一定要全方位的賦能理財師，用數(shù)字化的方式展業(yè)。但它并不意味著人就不再重要了，財富管理以人為本，依人為本，依靠客戶對理財師和平臺的長期信任，依然是最最重要的的事情。財富管理所帶來的有溫度的服務(wù)，有深度的方案和有廣度的資產(chǎn)配置，依然是非常重要的?；赝麣v史，我們非常清晰的看到，中國充滿了生機與活力的大資管、大財富管理行業(yè)，是如何修煉成了保本理財?shù)倪^渡，以及在這個基礎(chǔ)上形成了剛性兌付的信仰。這個過程對中國財富管理行業(yè)來講也是很痛苦的一件事情，因為機構(gòu)剛性兌付，產(chǎn)品價格戰(zhàn)、客戶逐利是一種惡性循環(huán)，這個過程導(dǎo)致平臺和理財師的價值迷失?，F(xiàn)在新的轉(zhuǎn)型，需要我們自己包括所有的理財人，重新審視價值投資的光輝。
最后分享家族財富傳承的一些看法。
這次疫情期間，大家都宅在家里，每個人對親情，對社會，對哲學(xué)，可能有更深的思考。我覺得對家族傳承，對財富傳承來說，任何時代的瘟疫和動蕩，對每個能夠傳過三代，富過五代的家族，都是一個必考的挑戰(zhàn)。
我們看歷史，凡是能夠把家族的產(chǎn)業(yè)、家族的事業(yè)和品牌傳過三代以上的，基本上他們都做了一些類似的布局，這些布局有些是在不同的時期做的，但是如果穿過歷史來看，有些道理其實是相通的。這個道理是什么呢？
第一，你要有謹(jǐn)慎的財務(wù)策略，慎用杠桿。北歐瑞典，一個隱形但是非常令人尊重的家族叫瓦倫堡家族。說起它的名字可能很多人陌生，但是說出家族所控制，投資參股的產(chǎn)業(yè)，每個都是耳熟能詳?shù)?，比如說愛立信、ABB、歐銀行等等。鼎盛時期，這個家族控制了斯德哥爾摩證交所40%，參股了40%的上市公司。它的六代傳承很重要的一個經(jīng)驗就是你要有謹(jǐn)慎的財務(wù)策略。
第二，長期資產(chǎn)配置。所謂長期和前面講的價值投資是一樣的，除了長期能夠讓你看到坡道和雪的價值，更重要的是只有長期才能降低你的交易成本和犯錯誤的機會成本，這點往往也是非常重要的。
第三，家庭資本和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離、底線思維和架構(gòu)安排。這里主要是家庭、企業(yè)、個人的資產(chǎn)負債之間的防火墻。如果是對大的家族，人力資本的多元化和資產(chǎn)配置的多元化是同樣重要的。我們今天說財富，說家族的一個代名詞就是羅斯柴爾德家族。如果你看羅斯柴爾德家族的歷史，你會發(fā)現(xiàn)老羅斯柴爾德最精明之處是把五個兒子分別派到英國倫敦、法國巴黎、德國法蘭克福、意大利的那布羅斯和奧地利的維也納，用家族銀行給這五個兒子分別做投資，讓他們分散地域經(jīng)營的風(fēng)險。后來的歷史我們也看得很清楚，在歐洲大陸的維也納、那布勒斯和法蘭克福的羅斯柴爾德家族，這三個分支都沒落了，但是法國和英國傳承下來，迄今為止依然影響著我們的生活，控制著很多我們感受得到的事業(yè)和品牌。
第四，疫情給中國家庭經(jīng)濟收入所帶來的沖擊其實都是暫時的。這個過程當(dāng)中，始終需要你自己去堅持一些本來就應(yīng)該堅持的東西，認(rèn)清大勢，認(rèn)清自身，明確家業(yè)的定位，做好家族理財配置合理化，還有保持低調(diào)的家風(fēng)家教，同時還有很重要的就是財富精神和家族慈善。
最后，家族財富管理需要一個周全、分散和遼遠的考慮，需要綜合運用金融、法律和文化的問題，金融為術(shù)，法制為本，文化為魂。財富管理在今天作為一門必修課，需要用心去思考，用心去規(guī)劃，當(dāng)然“術(shù)業(yè)有專攻”也要去信任托付那些值得信任托付的人和機構(gòu)。在這個過程中，我們也許會經(jīng)受收益起落的情緒循環(huán)。但是只要我們堅持長期的價值投資，把財富做良善的規(guī)劃，將風(fēng)險管理的頂層設(shè)計放在家業(yè)管理的每一步和每一天——相信每個家庭，也祝福每個家庭，在這次疫情之后春暖花開，財運亨通。（伯安投資咨詢整理）
